【國情點題】經濟下行壓力 慎防債務黑天鵝

昨天內地公布一系列經濟數據，顯示經濟在中美貿易戰影響下仍然疲弱。值得注意的是，在經濟持續尋底的形勢下，與房地產緊扣的債務危機，正成為新的「黑天鵝」，必須早加化解，稍一不慎將引發系統性金融風險。

根據國家統計局周三公布的數據，中美貿易戰升級對中國經濟的衝擊進一步顯現，中國7月消費、固定資產投資、工業、金融數據全綫回落，而且均遠低於市場預期，值得注意的是，7月調查失業率按年上升5.3%，較6月的5.1%高0.2個百分點，盡管這可能與畢業生進入就業市場有關，但反映在貿易戰衝擊下，失業問題在惡化。

續嚴控炒房 房企恐現破產潮

在經濟低迷之下，最令人擔憂的是有關房地產市場的債務危機，總值高達430萬億（人民幣，下同）的中國房市，去年已被國際輿論形容為「史上最大泡沫」。根據人民法院公告，至今年7月底，內地上半年有超過270家房地產企業破產，7月單月宣布破產的房企就約達30家。雪上加霜的是，7月30日中共中央政治局決定持續嚴控炒房政策，房地產類股應聲重挫，專家也預估未來數年中國恐怕難免房企破產潮。

今年到7月底，中國房企破產數與去年同期相比，已經增加超過4成。中央對房企收緊融資管道，中小型房企首當其衝，加上大環境惡化導致銷售瓶頸，限縮了房企最主要的營運金流。更嚴重的是，今年中國房企地產債到期超過4,000億元，如果資金流斷鏈，房企破產的骨牌效應難以避免。

根據媒體報道，2018年內地52家大型指標性房企的資產負債率升高，其中有半數資產負債率超過80%警戒綫，47家房企的資產負債率超過70%。中南置地的資產負債率高達91.69%，建業地產、萬科、恒大、融創中國、碧桂園等大型房企也都超過85%。

▲ 昨天內地公布一系列經濟數據，顯示經濟在中美貿易戰影響下仍然疲弱。

問題是，大部分房企是對外發行美元債，中美貿易戰升級後，人民幣近期貶值破7，如果這個態勢仍然持續，房企今年下半年要還的債務負擔更重；一旦中國房企破產潮持續惡化，會嚴重影響消費權益與市場信心，甚至導致大量拋售，戳破房地產市場泡沫，目前當局極力維持泡沫，卻又擔心過度槓桿危機，已經進退維谷。

另一方面，中國家庭債務的急劇擴大正成為另一相關風險。根據日經新聞網統計，在日本，住宅價格高漲的1980年代，家庭債務膨脹至近3倍，家庭債務與可支配收入之比從70%多一點提高至120%。經濟泡沫破裂後導致經濟急劇減速和消費不振。目前中國的這一比例已經達到120%，達到了日本經濟泡沫期的水平。

家庭債務擴大 抑制消費意慾

中國的家庭債務與名義GDP之比在2018年為53%。較雷曼危機前相比增加了34個百分點，增幅居主要國家之首。中國不少家庭將超過一半收入貢獻給房貸，雖然政府極力宣揚「房子是用來住的，不是炒的」，惟樓價在主要城市仍居高不下。在這個情勢下，中國受家庭債務增加影響，抑制了消費意願。

最簡單的例子，汽車銷售已連續12個月陷入負增長，由此可見消費疲軟，居民債務肯定是主要因素之一。雖然中國力爭向消費主導型經濟結構轉型，但是卻遭遇障礙。

因此，如果經濟進一步下滑，房企有可能大批倒閉、居民還不起房貸，連鎖效應下必危及金融系統，當中隱伏的危機不能掉以輕心。